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Inmobiliaria del Sur ha presentado sus resultados correspondientes a 4T22 y ejercicio 2022 con una cifra de ingresos en línea con nuestras estimaciones y una mejor cifra de EBITDA, derivada de la mejora del apalancamiento operativo por el crecimiento del negocio patrimonial. Tal y como se esperaba, el 4T22 supone el trimestre más fuerte del año a nivel operativo y de resultados.

El Grupo procede a la entrega de 384 viviendas (vs 385 R4e y 380 en 2021; 239 propias vs 235 R4e y 145 a través de JV) a un ASP de 269k eur/unidad (vs 276,2k eur/unidad R4e y 320k eur/unidad en 2021) como resultado del mayor nivel de entrega de promociones correspondientes a DMS (Sevilla) y menor nivel relativo de entregas en Madrid (mayor ASP). El margen bruto promotor cae -2,0p.p. vs 2021 y se sitúa en el 21,6% (vs 22% R4e y 23,6% en 2021), consecuencia del mix de entregas. El Grupo cierra 2022 con una cartera de preventas de 680 unidades por importe de 202,1 mln eur (164,7 mln eur en proporcional), un +15,7% vs 2021. De este modo, la cobertura de ventas 2023 y 2024 se sitúa en el 89% y 36%, respectivamente.

Por su parte, destaca el buen tono del del negocio patrimonial, con un incremento de la ocupación de +2,7p.p. (hasta el 90,4% a cierre de 2022, nivel que estimábamos alcanzaran en 2026) y un incremento de ingresos del +13,5% vs 2021. Por contra, peor evolución de los negocios de construcción (-33,7% vs 2021) y de prestación de servicios (-8,6% vs 2021) impactados por la consolidación de la adquisición de DMS.

El NAV crece un +6,9% vs 2021 hasta 347,4 mln eur (18,4 eur/acción; descuento del -61,3% vs cotización) con un LTV del 40,5% (37,9% a cierre de 2021) consecuencia del aumento de valor y deuda tras la compra de solares (36,8 mln eur) y la inversión en DMS.

Tal y como esperábamos, la Compañía procede a actualizar sus cifras y objetivos del plan de negocio, especialmente tras la adquisición de DMS, ofreciendo ahora un rango entre la anterior estimación en la parte alta y hasta un -10% por debajo a nivel ingresos y de Bº de explotación.

Con todo ello, y si bien Grupo Insur propone un incremento de dividendo hasta los 0,32 eur/acción (desde los 0,30 eur/acción repartidos en 2022; rentabilidad del 4,4% a precios actuales), consideramos que los resultados tendrán un impacto neutro en cotización. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER dejando nuestro P.O. En Revisión (vs 9,9 eur/acción anterior) a la espera de ajustar nuestro modelo tras la actualización de cifras del plan estratégico. Conference call hoy 1 de marzo a las 10:00h CET (acceso al webcast).

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Pablo Fernández de Mosteyrín

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